Endeks Üzeri Getiri – 12A maksat fiyat: 76.50 TL
Yaz daha yeni başlıyor…
– THYAO için 12-aylık amaç fiyatımızı, yaptığımız revizyonlar sonucunda 76.50TL’ye yükseltiyor ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz. Yeni amaç fiyatımız %70 artış potansiyeline işaret etmektedir.
– THYAO payları yılbaşından bu yana %125 nominal getiri sağlarken, BIST-100’ün %71 üstünde bir performans göstermiştir. Turizm dönemiyle birlikte yolcu trafiğinde toparlanma beklentimiz, güçlü kargo gelirleri ve TL’nin zayıflığının olumlu katkısı nedenleriyle THYAO’yu beğenmeye devam ediyoruz.
– Mevsimsellik tesiriyle 3. ve 2 çeyrekler en güçlü çeyrekler olup, artan turizm aktiviteleriyle havacılık bölümünün daha çok ön plana çıkabileceğini düşünüyoruz. THYAO’nun 2022’de Arz edilen Koltuk Kilometresinin (AKK) 2019’a nazaran %5 ve 2021’e nazaran %54 artmasını, yolcu sayısının 2021 yılına nazaran %56 artışla 70mn olmasını öngörmekteyiz.
Rusya ve Ukrayna’ya karşın güçlü turizm beklentisi
2019 yılında Türkiye’ye gelen yabancı ziyaretçi 45mn ile tepe yapmış olup, Rusya ve Ukrayna’dan gelen 8.6mn kişi toplam ziyaretçi sayısının %19’unu oluşturmuştur. 2022 yılı Nisan ayı itibariyle yıllık %173 ve 2020 yılına nazaran %75 artışla toplam 7.5mn yabancı ziyaretçi ülkemize gelmiştir. Rusya ve Ukrayna’ya savaşı 2022 yılı turizm dönemi için bir hayal kırıklığı yaratsa da, Türkiye’nin 3 saatlik uçuş müddeti ile 50 ülkeye yakınlığı ve TL’deki paha kaybının cazibesi ile 2022’nin turizm bölümü için güçlü bir büyüme potansiyeli sunması gerektiğine inanıyoruz. Ayrıyeten, tüm AB ülkeleri, Amerika ve Kanada’nın hava alanlarını Rus uçaklarına kapatmış olmalarına karşın Türkiye’nin kapatmaması, THY’ye fırsatlar sunabilir. Jeopolitik risklere rağmen Türkiye 2022 yılında 2022’de 42mn turist ve 35mlr ABD$ turizm geliri maksadını koruma etmektedir.
Devam eden güçlü kargo faaliyetleri
THY, Covid-19 salgınında azalan yolcu talebini, kısmen kargo nakliyeciliği ile telafi etmiş; kargo gelirleri, konteynır meseleleri ve yüksek navlun fiyatları nedenleriyle güçlü seyretmiştir. Turkish Cargo’nun taşınan kargoda ve kargo gelirindeki küresel pazar hissesi, 2021 yılında %4,7’den %5,2’ye yükselmiş ve taşıdığı yük oranı ile dünyanın en büyük 5. hava kargo taşıyıcısı olmuştur. Şirket’in taşıdığı kargo ölçüsü 2021’de ton olarak yıllık %26.4 artarken kargo gelirleri yıllık %47.5 artışla 4,015mn ABD$ olmuştur. 1Ç22’de ise kargo ölçüsü ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına rağmen, kargo gelirleri yıllık %19 civarında artarak 980mn ABD$ olmuş ve konsolide gelirlerin %32’sini oluşturmuştur. THY Şubat 2022’de tüm kargo operasyonlarını İstanbul Havalimanı’na transferini tamamlamış olup, dünya kargo pazarındaki hissesini artırmayı ve Dünyanın ve büyük hava kargo taşıyıcılarından biri olmayı hedeflemektedir. 2022’de toplam gelirlerin %27’sine tekabül eden 3,814mn ABD$ kargo geliri bekliyoruz.
TL’nin kıymet kaybının olumlu katsısı
THY’nin işlevsel para ünitesi ABD$ olup Şirket’in faaliyetleri üzerinde ABD$’nın tesiri kıymetlidir. THYAO’nun gelirlerinin yaklaşık %93 yabancı para ünitesi iken maliyetlerinde yabancı paranın oranı %76 düzeyinde olmasını karlılığını desteklemektedir. Bunula birlikte şirketin bilançosunda EUR ve JPY cinsinden açık döviz konumu bulunmaktadır. Öte yandan TL’deki sert kıymet kaybı yurtiçinden yurtdışına giden yolcu sayılarında azaltıcı bir tesire neden olabilecekken, turizmi hasebiyle yurtdışı yolcuların Türkiye’ye akışında artışı sağlayabilir.
Değerleme
Türk Havayolları için maksat 6.0x FD/FVAÖK çarpanı kullanarak ulaştığımız 12 aylık gaye fiyatımız 76.50TL olup, %70 artış potansiyeli sunmaktadır. Şirket için Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz.
THYAO payları yılbaşından bu yana %125 paha kazanırken, BIST-100 Endeksi’nin %71 üstünde bir performans göstermiştir.
THYAO milletlerarası benzerleriyle karşılaştırıldığında 2022T FD/FVAÖK çarpanı olan 5.0x’e nazaran %41 iskontolu süreç görmektedir.
Piyasa beklentileri ve varsayımlarda revizyon
2022, 2023 gelir ve FVAÖK iddialarımız Bloomberg varsayımları ile kıyaslandığında değerli bir farklılık göstermemektedir. Fakat net kar varsayımımız, operasyonel olmayan gelir beklentimiz nedeniyle Bloomberg beklentilerin üzerindedir. TL’nin seyri THYAO’nun hem operasyonel gelirleri için kıymetlidir. Bu nedenle makro varsayımlardaki rastgele bir farklılık kestirimlerimiz ile Bloomberg sayıları ortasında farklılığa yol açabilir.
THYAO için bizim 76.50TL olan maksat fiyatımız Bloomberg beklentisinin %60 üstündedir.
THYAO için iddialarımızı şirketin açıklamış olduğu 1Ç22 sonuçları ve aylık trafik bilgileri ışığında aşağıdaki tabloda görüldüğü üzere revizyonlar yaparken gaye çarpan analizimizi de buna nazaran güncelledik.
Sonuç olarak, 12 aylık gaye fiyatımız 49.00TL’den 66,50TL’ye yükselirken %70 artış potansiyeli sunmaktadır.
THYAO 1Ç22 Finansal Sonuçlar
– Türk Hava Yolları 1Ç22’de 2,200mn TL net kar açıklamıştır. Net kar yıllık olarak %407 ve evvelki çeyreğe nazaran %12 artmıştır.
– 1Ç22’de kaydedilen 42,614TL’lik gelir yıllık %222 ve evvelki çeyreğe nazaran %16 artmıştır.
– Çeyrek esnasında faaliyet gösterilen bölgelerden Uzakdoğu (%30.8) ile Afrika ve Ortadoğu (%21.7) ünite yolcu gelirlerine en fazla olumlu katkıda bulunmuştur.
– Şirket’in taşıdığı kargo ölçüsü ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına rağmen, kargo gelirleri yıllık %125 civarında artmış ve konsolide gelirlerin yaklaşık %32’sini oluşturmuştur.
– Türk Havayolları 1Ç22’de 8,247mn TL FVAÖK açıklamıştır. %19.4 olan konsolide FVAÖK marjı yıllık olarak değişmezken evvelki çeyreğe nazaran 11.2puan daralmıştır.
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Garanti Yatırım
